()年报点评：线价格表现优异 国泰承压拖累业绩

　　报告要点

　　事件描述

　　中国国航公布2016 年年报,实现营业收入1139.64 亿元,同比增加4.62%;归属母公司净利润为68.14 亿元,同比增加0.59%,2016 年EPS 为0.55元,公司拟每股派息约0.108 元(含税)。其中,四季度营收同比增加7.41%至285.16 亿,归属母公司净利润亏损4.13 亿。

　　事件

　　国内线单位收入稳定,毛利率小幅提升。2016 年,公司客运收入同比增长4.7%,旅客周转量同比增长9.6%,整体来看客公里收入同比下降4.4%,其中国内线同比下降0.56%,线同比约下降11.23%。国际油价自3 月开始触底反弹,Q4 随着OPEC 冻产协议的执行再度快速上升,最终全年wti 均价同比下降10.9%,国内航油出厂均价同比下降17.2%,全年油价红利大幅缩减,公司航油成本同比下降8.6%至219.82 亿,较去年节约成本约21 亿。最终,公司毛利率水平提升0.32个百分点至23.5%,实现毛利267.61 亿。

　　Q4 汇损侵蚀业绩,国泰承压投资收益转负。单季度来看,Q4 业绩同环比下降主要由汇兑损失和国泰承压所致。截至12 月30 日,人民币/美元汇率中间价为6.9370,较3 季度末贬值3.88%。最终,公司下半年汇兑损失为25.37 亿。截至12 月底,预计人民币/美元汇率每贬值1%,净利润损失3.76 亿。另一方面,国泰受航油套保损失等因素亏损,国泰2016 年全年确认投资收益-6.58 亿,同比减少16.67 亿。

　　直销比例提升,销售费用大幅减少。公司持续扩大机票直销比例,2016年公司直销占比提升至40.6%。最终,公司销售费用率同比下降0.73个百分点至4.91%,销售费用较上年减少约5.5 亿。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)公司国际线扩张审慎,汉莎联营有助于稳定欧洲市场;2)公司旅客资源优质,国内线票价表现较好;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19 年的EPS 为0.68 元、0.71 元和 0.75 元,维持“买入”评级。

　　提示:

　　1. 行业供需快速恶化;

　　2. 油价大幅上涨;汇率大幅贬值。

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